公募资管产品投资松口 非标业务难起死回生

2018-07-23 00:44来源:未知

  资管新规正式发布已过去近三个月,一行两会在操作层面上的配套细则重磅来袭。7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》),同日,银保监会发布《商业理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》),证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》的征求意见稿(以下简称《资管业务新规》),三份文件均较预期在非标资产业务领域与资管新规的口径要求出现明显放松,不过在业内人士看来,公募资管产品投资“开口子” 并不意味着非标业务起死回生,2018年资管行业去杠杆方向未变。

  资管新规下发后,由于缺少配套细则,机构对存量业务的退出与新业务的增发都处于迷茫状态,7月20日,配套文件的集中下发为资管新规的实施扫清政策障碍,成为指导资管各领域进入实操阶段的“风向标”。北京商报记者也注意到,配套文件中,监管对于前期下了“死命令”的非标业务开始释放边际放松信号。

  《通知》对资管新规中公募资产管理产品投资范围进一步阐释,明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外,还可以适当投资非标准化债权类资产。

  在中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼看来,随着严监管和去杠杆的推进,对资的严格执行,可能加重实体经济融资困难。资管新规要求,公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票,这并未禁止公募产品投资非标准化债权类资产。而《通知》再次明确公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产,充分考虑了我国实体经济的融资需求,有利于抑制社会融资规模增速的下滑。

  在银行投资非标资产方面,监管重申了非标投资增添集中度要求的两条红线,《办法》对银行理财产品的非标准化债权类资产投资做出如下规定:要求银行理财产品投资非标准化债权类资产的余额,不得超过理财产品净资产的35%或银行总资产的4%;投资单一机构及其关联企业的非标准化债权类资产余额,不得超过银行资本净额的10%。值得一提的是,该项要求也是延续了现行监管对银行非标业务限额和集中度管理的规定。

  《资管业务新规》的部分相关内容对标《指导意见》后,较现行监管规定略有放宽。为了确保平稳过渡,《资管业务新规》设置了与资管新规相同的过渡期,并且作了“新老划断”的柔性安排。过渡期内,各机构在有序压缩存量尚不符合《资管业务新规》规定的产品整体规模的前提下,允许存量尚不符合《资管业务新规》规定的产品滚动运作,且不统一限定整改进度,允许机构结合自身情况有序规范,逐步消化。过渡期结束后,对于确因特殊原因难以规范的存量非标准化债权类资产,以及未到期的存量非标准化股权类资产,经证监会同意,采取适当安排妥善处理。

  曾几何时,在商业银行以规模扩张谋生存发展的时代,非标业务因为可以规避贷款政策限制、流程更快、结构更为灵活受到各大金融机构的推崇,不过长久以来,其存在的合理性也饱受争议。

  对于非标业务这片“灰色地带”,2018年以来,金融监管政策轮番落地,非标业务遭遇全面围剿,商业银行、基金专户、券商资管、基金子公司、私募等金融机构非标业务前期已经接连被叫停。

  去年11月,五部委联合起草资管新规(征求意见稿),禁止非标投资的期限错配,对非标提出明确定义,同时新增了公允价值和流动性的要求。去年年底,银监会下发《关于规范银信类业务的通知》,银信业务新规明确了银信业务的穿透监管,堵住了银信通道规避监管的口子。今年初,证监会对券商资管进行窗口指导,要求集合资产管理计划不得投向委托贷款资产或信贷资产,集合类和基金“一对多”投向信托贷款被停止备案。不久后,中国证券投资基金业协会发布《私募投资基金备案须知》,禁止了三种不属于私募基金投资范围的活动,包括底层标的为民间借贷、小额贷款、保理资产等借贷类资产或收(受)益权;通过委托贷款、信托贷款等方式从事的借贷活动;通过特殊目的载体(SPV)、投资类企业等方式变相从事上述活动在内三种行为不属于私募基金范围情形。在金融行业“去杠杆”、“清通道”等政策背景下,“输血”非标资产业务的各种路径被监管全方位“堵路”。

  在业内人士看来,非标之所以会遭到限制,是因为刚性兑付预期强,信息披露不透明;层层嵌套链条长,权责不清;资金多以名股实债结构投向房地产、地方融资平台及“两高一剩”等信贷政策的限制领域,或以两融收益权质押、股票质押式回购、保底同业理财的形式涌入股市、债市。其中最大的问题在于,投资于非标资产的资金往往部分具有刚兑的性质,叠加部分非标业务的实质是商业银行信贷业务出表,这样就形成了名义上的资产管理、但事实上的影子银行业务链条。

  2018开年,系列监管重磅文件的推出令资产管理领域的生存法则发生巨变,非标各种形式“被围堵”,非标已死的言论在市场上大肆流传,如今一行两会对非标资产的“松口”也为公募投资非标业务标的开了“口子”,不过市场人士认为,非标业务投资要求的放宽可能并没有表面看起来这么宽松。

  盈米财富副总裁刘文红表示,放宽非标业务投资,表面上看起来公募资管产品是可以投非标了,但是还有一条规定要结合起来看,“商业银行理财产品直接或间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式理财产品的到期日或者开放式理财产品的最近一次开放日”。简单的说,就是监管部门也有坚守,那就是不让搞资金池,非标资产不准期限错配。期限匹配这一条,就直接把大部分开放式公募理财投非标的路给断了。比如一个每季或每半年开放的封闭产品或每天开放的产品根本就投不了了,所以这一条并不像看到的那么松。

  大泰金石研究院资深研究员王骅也持有相同观点,他表示,去年监管的主基调就是去杠杆,今年落实过程中社融有明显下滑,加上外部的各种不确定性,放开非标的口子是通过政策微调修复目前的风险偏好,缓解因为近来一系列信用事件引发的“紧信用”状况。但即使是放开非标资产,资管新规也没有放开期限匹配,那么按照目前通常投资期限,非标资产期限可能不会太长,但是目前短期限的非标并不多,因此短期内公募资产配置的情况并不会明显改变。

  天相投顾基金评价中心负责人贾志称,这只是一个过渡要求,不代表非标起死回生,监管会严格的限制公募投非标的规模,2018年资管行业去杠杆的监管严态依旧不改。

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